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财苑精华:谨防优先股南橘北枳 目前不宜发行优先股

2013-12-16 08:05:27  来源:证券时报网  说两句  分享到:

  12月15日中国证监会官方微博针对市场对优先股转换及中小投资者参与优先股问题的一些意见和建议作出回应。证监会称,中小投资者可以通过投资基金产品、信托产品、银行理财产品等方式间接投资优先股,证券时报网财苑社区认证信息为“经历过牛熊变幻的财经观察者”的推石的凡人(财苑)认为,优先股或将对中小股东利益产生无情伤害,在目前阶段并不适合发行可转换优先股原文如下:

  自从去年证监会在回复人大代表关于优先股的问题以后,优先股的发行开始走入投资者的视野,中国人民银行于2012年9月17日下午公开发布《金融业发展和改革 十二五 规划》,提出探索建立优先股制度,5月17日,证监会召集相关监管机构、交易所、证券公司、基金公司、商业银行等探讨优先股试点相关问题,证监会发言人也多次提及优先股已经准备就绪, 证监会主席肖钢在文章中也指出,要尽快推出优先股制度,12月13日,证监会就《优先股试点管理办法(征求意见稿)》公开征求意见,代表着优先股的发行工作 已经一切都准备好了,下一步就等待发行人发行了。

  对于中国这样一个定位于圈钱的市场而言,作为一种新的融资方式,其本身并没有可喜可贺之处,只不过是市场多了一种筹资方式而已,何况很多政策一到了中国就变了样,以市场化改革为例,成为了造假三高大跃进式圈钱的代名词,笔者担忧在支持实体经济的幌子下,优先股也成为一种新的圈钱工具,成为一种利益输送的载体。与美国市场的优先股制度南辕北辙,到了中国就是南橘北枳。

  优先股说穿了就是一种高息股权债,发行人要向持有人 支付较高的利率,从证监会表态来看,优先股设定了较高的门槛,自有资金在500万元以上,即使拥有500万元资金,也不见得能够分享优先股的投资,普通投资者更是无缘,因为优先股采用的是定向增发的方式,只要利率足够高,优先股的发行只会是大股东们的利益共同体,而不会是普通投资者,只要优先股利率低到利益共同体不愿意购买,才会轮到普通投资者,而此时普通投资者自然有不愿意认购。因此优先股只能是以高利率向相关方发行。只要发行人不予以赎回注销或进行转换,优先股就是长期存在的一种无期限债券,根据美国市场的经验,优先股股息要远比同期贷款利率为高,一般在8-10%左右,如果不高于贷款利率,市场就没有人愿意来购买优先股,对上市公司而言,也就是意味着借了一笔高利贷,说好听一点就是一种高成本的发债融资方式,因此对上市公司的利润影响还是不言而喻的,对中小股东利益的损害也是不言而喻的,因此国外优先股股权融资也并不是特别喜欢,只不过是被逼无奈之下才会采用,如金融危机以后,由于流动性近于枯竭,美林银行等都使用过优先股融资方式,但一旦上市公司经营好转,均马上赎回优先股予以注销。

  由于我国贷款利率要比美国要高,因此优先股的股息率应该在10%,这对大资金还是有一定吸引力的。

  既然优先股是定向增发,又能享受到相对来说没有风险的高收益,因此就为利益输送埋下了祸根,一旦股息率定的比较高,而中小股东又缺乏表决权,上市公司的利润将被优先股吞噬,长期陷于低成长势态股价长期处于弱势之中,是对中小股东利益的无情伤害。意见稿规定“优先股股东按照约定的股息率分配股息后,有权同普通股股东一起参加剩余利润分配的,公司章程应明确优先股股东参与剩余利润分配的比例、条件等事项。”因此优先股赎回以后,额外的股息支配高低也成为了利益输送的一个途径。据目前来说,中小股东即使知道优先股损害了自己的利益,但也只能是无能为力。

  证监会认为优先股也并不是没有风险,确实一旦上市公司经营出现风险,有可能无法支付优先股的股息,但《征求意见稿规定》“发行人回购优先股包括发行人要求赎回优先股和投资者要求回售优先股两种情况,”这就造成一个问题,优先股持有者如果是大股东的一致利益人,就有可能提前由公司赎回,而把风险留给了投资者,因此笔者认为有必要规定优先股的赎回与否应该征求公众股股东的意见,只有超过50%以上公众股股东同意才能赎回。

  意见稿规定“上市公司公开发行优先股的,如设有转换条款,转换价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司普通股股票均价和前一交易日的均价;非公开发行优先股的,转换价格应不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司普通股股票均价。转换价格是指事先约定的优先股转换为每股普通股所支付的价格。”由于我国制度及其不完善,股价操纵之风盛行,并形成了产业资本市场炒作资金媒体分析师的一条龙,上市公司要想操纵股价涨跌还是较为容易的,一旦转化成普通股马上全流通,管理层对公司股价操纵是不得不面对的一个问题。因此笔者认为在目前阶段并不适合发行可转换优先股。

  一旦优先股转换成普通股,意味着就可以在二级市场进行公开交易,意味着二级市场筹码骤然增多,无疑会冲击二级市场的股价,成为了一种新的大小非。

  因此笔者认为优先股作为一种定向发行的股票,首先享受了高额的分红,36个月以后又能转化为普通股上市流通,实在有失公平,因此必须规定优先股转化成普通股以后要按照原始股看待,要等上三年才能上市分次解禁,减少对二级市场的冲击,也是对优先股享受了高回报之后流动性溢价的一种成本付出。

  优先股作为一种新的融资方式,推出也并非不可以,但是中国股市制度改革改来改去,总是越来越不利于中小投资者,优先股也是如此,由于他与普通中小投资者无缘,应该更加兼顾处于弱势的中小投资者利益,必须有效防范利益输送,打击股价操纵,打击内幕交易,建立三公市场,才是重振中国股市的长久不衰的根本大策。

  原文出处:http://cy.stcn.com/myblog/3068610

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  (证券时报网快讯中心)

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