姗姗来迟，被誉为公募圈中年内最大惊喜的FOF基金上周末终于撩开了神秘的面纱，在约80只的上报备选FOF产品池中，证监会首批批准了其中的六只产品。
资料显示，这6只产品分别隶属于6家不同的基金公司门下，它们分别是华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、建信福泽安泰混合型FOF、泰达宏利全能优选混合型FOF、嘉实领航资产配置混合型FOF、南方全天候策略混合型FOF、海富通聚优精选混合型FOF。进一步从公司的排名上看，南方、建信、华夏、嘉实均位列公募十强，但泰达宏利基金仅排在第44位、海富通基金仅排在第49位，排名相差较大。
在接受《红周刊》记者采访时，格上财富研究员杨晓晴表示，第一批FOF存在的问题较多，首先，为了符合流动性新规，六只产品回炉改合同，这势必会影响FOF管理团队的投资策略；其次，以稳健著称的FOF在成立后是否追求业绩排名，以及公允的业绩比较基准该如何确定；最后，FOF难免会对内部基金有所侧重，如何防范利益输送是最大的看点。
六只FOF产品终于撩起面纱
千呼万唤始出来，聚焦公募圈，FOF成为近期曝光最多的词汇。那么，何谓公募FOF呢？其实，公募FOF是指将80%以上的基金资产专门投资于其他经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。公募FOF并不直接投资股票或债券，投资范围仅限于其他公募基金，并通过持有基金而间接持有股票、债券等证券资产。
追寻历史，实际上早在2014年8月实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中，就确立了公募FOF的法律地位；2016年6月，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》，公募FOF进入到实质性操作阶段：监管层接受申报的FOF基金包括了股票型、债券型、货币型、混合型和其他型五种。
而截至2017年8月底，内地共有45家基金公司上报了83只FOF产品，记者注意到，在首批获批的6家基金公司中，华夏、南方、嘉实、海富通四家公司均为养老金管理机构，这也从某种程度上印证了坊间普遍流传的说法—“FOF的一大功能是承接养老金投资的使命”。
此外，资深基金分析师常玏还分析道，近年来公募基金行业发展迅猛，产品数量日益庞大但产品业绩良莠不齐，对此，公募FOF是一种很好的应对方案，它能促进公募产品优胜劣汰。
仔细聚焦这六只FOF基金，《红周刊》记者发现，各家的产品还是存在着明显的差异。从产品的大类策略上来看，华夏FOF和建信FOF采用的都是目标风险策略，不过其中建信FOF采用的是量化模型选基金的方式；嘉实FOF和泰达宏利FOF采用的则是风险平价策略；南方FOF采取的则是全天候的策略；而海富通FOF采取的则是类似年金的策略。
对此，华宝证券分析师李真在最新的研报中指出，华夏基金采用了MVP资产配置模型，将美林时钟进一步改变，值得期待；而南方、嘉实基金的产品则借鉴了桥水风险评价模型的思路，但这一模型因为存在各种水土不服的问题（最主要是债券杠杆受限）需要修正。
内部FOF对决外部FOF 谁主沉浮？
实际上，自监管层酝酿公募FOF产品起，围绕FOF的争论之声一直不绝于耳。综合《红周刊》记者的采访，业界对其的担心主要包括：追求短期排名、成为营销工具、迷信量化投资、纠结双重收费等等，这其中双重收费是被人提及最多的一点。
对此，知名基金分析师王群航公开撰文指出，在首批的公募FOF中，对于自家基金的投资将是必然的，所不同的是配置数量的多少和资金占比的高低；他同时预测，未来大、中型基金公司的首只FOF必将会对自家的基金有较多的配置策略安排。
但是，大概率吃窝边草的内部FOF很难规避掉内幕交易或利益输送的嫌疑。而对于内部FOF，天相投顾基金分析师贾志也指出，内部FOF将受制于公司实力的天花板，很难突破。
不过，若首只FOF均对自家基金青睐有加的话，或许可以暂时回避掉广为被人关注的双重收费的问题。其实，证监会对于FOF基金的收费早有相关规定，根据证监会发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》中的规定，基金管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理费。当然，FOF持有的其他家基金公司管理的基金自然要缴纳管理费，而双重收费的争论由此而生。
根据《红周刊》记者的了解，实际上六家基金公司均不同程度地宣称其首只FOF是全市场型的外部产品；但从披露的材料来判断，最为接近外部FOF的应该是海富通聚优精选混合。根据公开披露的材料，海富通FOF主要投资于偏股型的公募基金，投资于股票型、混合型基金资产的比例合计为本基金资产的70%~95%；更为有意思的是，该基金明确表示要优先在获得过金牛奖的基金产品中来选择。
业内人士判断，基于投资重心倾向权益类基金和从金牛奖基金中优选来看，实际上海富通基金大概率可能会做外部FOF。来自Wind数据显示，海富通基金旗下的基金资产规模约为502.97亿元，其中固收类产品占比超过了三分之二，权益类产品占比不到三分之一；尴尬的是，在2015年、2016年两年的金牛评奖中，海富通基金均是固收团队荣膺奖项。
不过，从海富通旗下今年权益类基金的业绩来看，截至9月13日，公司权益团队所交出的成绩单业绩不错，其中两只基金的净值增长超过30%，两只基金的净值增长超过20%，6只基金净值增长超过10%。但问题来了，首先公司旗下权益类基金历年来获得金牛奖者寥寥，其次若产品做成内部FOF，基金池中“打包操作”的结果大概率很难跑赢旗下单一绩优公募。如是背景下，何去何从呢？
量化投资助力FOF几何？
记者注意到，在某门户网站上所做的FOF基金购买意向大调查中，相比海富通FOF，实际上建信福泽安泰混合型FOF的受关注度更低。
资料显示，建信FOF对于权益类基金的目标配置比例仅仅为20%，而对于固收类基金的目标配置比例却为80%，其本质上是一只固收类FOF；不过，公司却标榜采用量化投资选择基金的方式来操作这只产品，引来外界关注的目光。
对此，大金泰石识基研究院核心分析师王骅表示，从推介材料中显示，该基金在股债上是经典的二八配置，其中股票仓位是0~30%，债券仓位是 0~95%。而通过量化模型选基，确实能够筛选出一段时间内风险收益较好的部分基金，但如何控制回撤，尤其是类似去年年底股债双杀这类极端情况下，如何调整资产仓位进行风险控制就是需要定性解决的问题。
记者了解到，实际上去年，建信基金的FOF团队就曾经运作过一款模拟的FOF产品，但在一年多时间的仿真操作中，该款产品实际上只取得了一分钱的收益；考虑到这类产品不菲的人力物力成本，实际上该产品基本是赔本赚吆喝，这也给首批获批的建信FOF前途蒙上一层阴影。
更让人担心的是，内地已经发展几载的量化基金今年以来遭遇到滑铁卢。受到今年上半年市场极端的白马蓝筹行情影响，量化基金的选股模型纷纷失灵，2016年表现优异的量化基金均遭遇到较大幅度的业绩回撤，究其原因，小市值股票基于历史表现推测出的未来上涨概率远大于蓝筹股的规律被打破。由此及彼，量化FOF是否也会遭遇极端的“盲区”呢？
除去“量化”因素外，建信FOF所着力宣传的另一噱头是“AI”。根据公司的资料宣传，AI技术可以应用在择时信号中，为仓位的变化提供更好的决策；但根据记者多方了解，AI目前在FOF中运用多为噱头，具体效果还需市场考验。
综上所述，常玏总结，FOF基金将对公募基金行业的现有格局带来冲击。具体说来，未来可能出现无传统产品投研团队却专注于基金产品配置的特色化中小基金公司；大型基金公司可能更专注于传统投研团队的建设，以获得更多FOF的青睐；但走中间路线的中型基金公司或许会进退两难……但无论如何，内地公募还是迎来了“FOF时代”！《红周刊》作者 张桔
中国空中“丝绸之路”全线贯通，影响48个机场
