美国东部时间4月3日，瑞典音乐流媒体巨头Spotify正式在纽交所挂牌上市，成为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司。Spotify为何选择直接上市？存在哪些利与弊？未来发展前景如何？央广《王冠红人馆》为您深度解析Spotify直接上市背后的那些事儿。

　　一、聚焦--Spotify直接上市，众股东获益良多

　　美国当地时间4月3日，全球最大的流媒体音乐服务Spotify在纽约证券交易所直接上市，股票代码为"SPOT"。开盘价为165.90美元，较前一日纽交所设定的132美元参考价高出近26%。收盘时价格为149.01美元，较参考价上涨12.9%。按此计算，Spotify市值约为265亿美元，成为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司。

　　上市首日收盘时价格为149.01美元

　　值得一提的是，在4月3日挂牌当天，Spotify的创始人兼CEO Daniel Ek并没有出现在纽交所交易大厅，而他曾在上市前一晚的博客中写道，上市不应该是公司最重要的一天，焦点并不是上市首日"溅起多少水花"，这一事件并不会改变Spotify的定位、使命和运营目标。而此前，Daniel Ek拥有着Spotify 10.3%的股权，而另一位联合创始人Martin Lorenzton拥有12.5%的股权，二人也一直掌握着对公司的控制权。

　　当然，Spotify的成功上市也使其他股东们受益良多。据外媒报道，索尼在4月4日表示，公司预计4月至6月当季将获得大约1050亿日元(约合9.86亿美元)的非营业利润，其中就包括评估收益和子公司出售刚刚上市的Spotify部分股权所得的受益(索尼音乐持有Spotify5.71%的股份，其在Spotify上市当天卖出了17.2%的持股量)。此外，持有Spotify7.2%股份的第四大股东老虎环球基金(Tiger Global Management)同样获益。按照3日的收盘价计算，老虎环球基金所持Spotify股票的市值约为19.1亿美元。消息人士称，在Spotify上市之前，老虎环球基金累计对该公司的投资约为7亿美元，这意味着老虎环球基金通过对Spotify的投资获得了12亿美元的回报。按此推算，去年12月与Spotify完成换股交易、以9.1%的持股量成为Spotify第三大股东的腾讯和腾讯音娱，也会从中获益很多。

　　二、解析--直接上市利弊兼有，Spotify此举存多方面因素

　　Spotify是何来头？

　　Spotify是全球最大的正版流媒体音乐服务平台之一，2008年10月在瑞典首都斯德哥尔摩正式上线。当时在瑞典首都斯德哥尔摩的一间仅能容纳十多人的小办公室里起步，十年后的今天全球总用户1.57亿。

　　Spotify 的创始人Daniel Ek出生在斯德哥尔摩郊外，他的父亲起初是一名汽车修理师，后来转行做了IT工程师；他的母亲则是一位歌剧院演唱家的女儿，因此母亲在Daniel Ek四岁时就给了他一把吉他，那是他人生的第一把吉他，也是从那个时候起，Daniel Ek就和音乐结下了不解之缘。

　　而在14岁那年，Daniel Ek自学掌握了编程技术，开始为朋友们制作网页，每次收费5000美元，赚到的钱大都用来购买了视频游戏和电脑设备。16 岁时，Daniel Ek已经成为一名电脑高手，然而当他一心想要进入谷歌工作的时候，却因为文凭问题被拒之门外，初次尝到失败的滋味。尽管如此，凭借着出色的电脑技巧，到了 23 岁的时候，年轻的Daniel Ek已经是身价上千万，但是他越来越发现，挣钱和花钱都不能给人带来真正的快乐，金钱拥有的越多，仿佛自己的人生越是目标模糊不清。因此在做了充分的市场调查和前期分析准备之后，Daniel Ek与瑞典企业家马丁·诺兰森一起，开始开拓为用户提供一种新的方式的平台，争取让他们能早日合法地通过互联网获取音乐。为此，Daniel Ek前前后后花了两年多的时间与各大音乐公司展开周旋，每周都会造访许多大型唱片公司的办公室，说服这些公司同意授予Spotify音乐播放权。

　　《福布斯》杂志封面上的Daniel Ek(人民网)

　　目前，Spotify的收入主要是来自免费服务中的广告收入和付费用户的订阅收入。付费服务包括两种类型：4.99美元/月或9.99美元/月，它们都能让用户免受广告干扰，无限量收听音乐，选择每月9.99美元的用户还可享受包括移动访问和离线模式在内的高级服务。这使得Spotify在持续吸引到新客户的同时，也稳定了广告收入的增长。

　　直接上市，利弊并存

　　之前当一家企业准备在美国上市时，公司需聘请一家或多家投资银行作为承销商，与其共同磋商股票发行方式、日期、发行价格、发行费用等相关事宜，时间较长，一般为1到2年，费用也较高。股票发行后，先给早期投资者或机构投资者进行认购，之后才面向公众。

　　而直接上市是纽交所最新修订的适合独角兽公司的特殊上市规则，不通过上市流程发行新股或筹集资金，又不需要承销商，只要简单地登记现有股票，便可在资本市场上自由交易。

　　相比起来，直接上市是把"双刃剑"，利弊并存。

　　利：首先，在传统的承销过程中，承销商根据机构投资者对首次公开上市的实际需求制定发行价格，并由承销商按照发行价格开始向公众股东出售股票。而一般承销商会在这个过程中压低发行价，如果该公司股票实现了超额认购，承销商的费用就更高。而直接上市可以让公司的股票直接面向公众发售，过程简单，节省可能高达上亿美元的承销费用，也能防止出现股票摊薄等问题，减少上市成本。

　　其次，SEC规定，传统IPO后原始股东在一定时期内不得出售其持有的股票在二级市场套现，纽交所和纳斯达克规定"锁定期"为6个月。6个月过后，股东每3个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%或4周内平均交易量的最大者，且要事先向SEC报备。直接上市可以避免传统IPO的"锁定期"，对公司现有股东所持股份没有限制，股东可以一次性卖出所有股票。

　　最后，传统IPO需要将整个财务情况交给投行处理后再向公众公开，但直接上市只需在正式上市15天前对外公布即可。SEC还规定，在传统IPO中，公司必须保持一段时间的静默期，但直接上市却不同，公司高管在上市前可以公开讨论公司情况。

　　弊：由于没有投行做承销商，缺少"询价圈购"流程，这就意味着上市没有了传统的开盘价格发现机制，发行价将由市场供求状况来决定。

　　Spotify选择直接上市有原因

　　作为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司，Spotify选择直接上市，巨大的品牌知名度和非常高的私人市场估值、解决债务结构是其主要原因。

　　巨大的品牌知名度和非常高的私人市场估值。Spotify知名度非常高，有上市的资本。此外，2017年该公司股票在次级市场的成交量为1280万股，估值在63亿美元至209亿美元不等。今年以来，该公司股票在次级市场的成交量为280万股，估值在159亿至234亿美元不等。虽然直接上市的方式让这家公司的合理估值变得扑朔迷离，但可以肯定的是，大约220亿美元左右的估值对Spotify选择直接上市起到助推作用。

　　解决债务结构。2016年，Spotify通过发行可转换债券，从TPG和Dragoneer等私募公司手中募集到10亿美元资金。根据当时签订的协议，如果Spotify的首次公开募股被推迟，这些私募公司能够以很高的折扣把公司债券转换为股票。这对于Spotify来说，一方面可能会造成股权稀释，另一方面相当于"贱卖"股票，实则较亏，所以它选择直接上市，也是为了处理棘手的债务问题，实现"债转股"的对赌。

　　媒体看Spotify的直接上市 

　　Spotify的直接上市，引发众媒体热议。

　　美国《商业内幕》分析其上市原因时指出，Spotify不需要公众投资者来获得巨大的市场估值。它所需要的只是更多的股票流动性--这是一个交易可以提供的东西，而公司却无法在别的地方得到它。

　　《纽约时报》认为，Spotify现在面临着和apple music、亚马逊以及其它播放软件的竞争，如果现在不抢占制高地的话，它未来可能会落后，所以最好抓住机会，迎头赶上。

　　而《证券时报》在4月3日的报道《Spotify上市在即：直接上市 这只独角兽将改变什么》中则提到，纽交所全球上市公司的负责人路塔特尔曾表示，对于那些资本充足的公司来说，它们真正需要的就是流动性。直接上市可能会吸引更多那些在监管相对宽松的场外市场交易，但又希望登陆纽交所或纳斯达克交易所的公司。据知情人士透露，Airbnb正在观望Spotify的表现，以考虑是否选择直接上市。由此可见，Spotify的上市虽然依旧充满不确定性，但却似乎改变了许多独角兽企业上市的计划。《福布斯》认为，一旦Spotify直接上市成功，或将促使一批创业公司追随这一步伐。

　　三、思考--潜力与问题并存，Spotify未来可期

　　Facebook创始人扎克伯格曾提到，Spotify比其他人先看到了流媒体音乐的机遇。而在2016年，Spotify还被评为年度独角兽企业，这些好的背书对其股票价值无疑形成保证。与此同时，与爱奇艺类似，尽管Spotify2015-2017年的亏损额度越来越多，但是付费用户的年增长率是在增长的，达到了46%，每个月1.57亿活跃用户中有7100万的付费用户。相比之下，苹果的Apple music是3600万，Spotify比Apple music多了一倍。这也使得Spotify的营收也在快速增长，2015-2017年的营收是23.7亿-49.9亿美元，从这方面看，Spotify的未来发展是有潜力的，下一阶段的问题是如何吸引更多的用户到平台上来，以持续为股票盈利。

　　Spotify官网宣传截图(强调带给用户不同体验)

　　但从投资的角度来看，Spotify缺乏爆发力，想象空间是有限的。一方面，发展模式较单一，盈利主要靠付费用户及广告，与国内的QQ音乐、网易云音乐等背后有庞大的企业支撑相比，难以发挥协作效应，包括数据的协作、广告的协作等等。另一方面，Spotify庞大的音乐版权支出费用几乎只能上涨不会下降，这就意味着用户增长需一直超越版权费用的增长速度，才能对此有所弥补，然而全球相似模式的音乐网站较多，事实上，Spotify会面临非常多的竞争对手，因此，在用户增长方面会存在不确定性。

　　当然，针对上述问题，Spotify可以另辟蹊径。比如鉴于支出费用居高不下，Spotify可以考虑绕开音乐出版公司，尝试直接去和艺术家签订一些合约或者合同。之前泰勒斯威夫特的歌在很长一段时间是在Spotify下架了的，因为当时泰勒斯威夫特认为，她的歌如果不放在Spotify上，而是选择唱片方式售卖，会卖得更好，但是实际证明泰勒斯威夫特想错了，所以最后还是把歌放回Spotify上。由此看来，Spotify直接去和艺术家签订一些合约或者合同，可能会达到双赢的效果。

　　(央广网)

　　四、总结

　　流媒体巨头Spotify此次选择直接上市，引起社会高度关注，同时也引发大家无限思考。一方面，针对当前音乐平台竞争日趋激烈的现状，Spotify毅然选择直接上市，不失走出一条新路，其勇气和灵活变通的策略值得借鉴；另一方面，正如Spotify联合创始人兼首席执行官Daniel Ek曾在一篇博客中所说："有时候我们成功了, 有时候我们也会失败。我们始终认为, 我们还处在旅程的早期, 我们有学习和成长的空间。"Spotify直接上市后的前景可期，不能因此而停滞不前，仍需稳扎稳打，不断吸取经验教训，打造更好的音乐平台。

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　　央广《王冠红人馆》舆情课题组 宋佳伶