央广网北京12月25日消息（记者高敏）据中央广播电视总台经济之声报道，2025年，A股在结构性震荡中走出“慢牛”行情。当前时点，如何看待A股的估值水平？科技成长板块高估值是否透支了未来的业绩增长预期？经济之声交易实况《基金观察》采访了博时基金首席市场策略分析师陈奥。

基金观察：如何看待当前A股的估值水平，是贵还是便宜？

陈奥：其实当前A股的整体估值是处于历史较高水平的，但是相比今年年内的高点已经有了小幅的缓解。目前来看，全A的PE处于滚动两年均值大概1.7倍标准差的位置，处于历史较高水平。今年最高的时候一度已经触及了3倍标准差的高度。

基金观察：如果从A股内部来看，不同指数的估值存在分化吗？

陈奥：跟很多人的直观感觉可能不一样，大家可能觉得今年科技走得比较好，会不会科创的估值比沪深300要高很多？但是实际上如果看10年期的这种估值分位，我们会发现沪深300的估值到12月中旬时也在80%左右这样的估值分位，高的时候到了90%左右的分位。科创50当前可能更高一点，12月中旬时到了95%以上的分位。所以两者有差别，但整体来说都处在一个比较高的位置。

基金观察：还有一个维度，就是从股债性价比的角度怎么看A股的估值情况？

陈奥：股债估值性价比我觉得是一个非常重要的指标，它背后的逻辑就是整个债券与股票的投资价值中间，到底哪一个更具备性价比的问题。在2024年9月24日前，A股走了大概三年半的弱势市场，在这个过程中，万德全A的股债风险溢价一度到了100%的分位，超过过去10年中的所有位置，处在股票投资性价比相比债券最高的一个位置。但是目前10年期的万德全A的股债风险溢价分位已经降到了50%左右这样的位置，降到了中间位置。收敛是非常明显的，代表着当前A股资产相比国债类资产，它的配置已经不具备非常特别的性价比优势，它是一个比较均衡的位置。

基金观察：对于像半导体、AI等估值处于历史高位的科技成长板块，当前的估值水平是否已经透支了未来的业绩增长预期？

陈奥：确实这是下半年以来所有的专业机构，包括个人投资者都在讨论的问题。国内的AI很大程度上其实是海外AI路线的映射，目前海外正在经历短中长期资本开支的上修，国内的互联网公司在三季度的业绩上，基本上都对未来资本开支是一个乐观的指引，产能侧也在持续释放。所以预计未来2个季度至3个季度，国内的互联网资本开支可能会开启一个环比增长，而且国产的算力比例可能也会有明显提升。

所以虽然现在我们看到AI估值是处在相对比较高的位置，当然现在相比年内最高的时候已经下来一些了，但是往后看，确实还是有叙事的逻辑能够支撑它继续往下走的。当然它还是要具备两个基本的条件：第一，大模型的能力要能够追上海外一线模型厂商的能力；第二，国内要解决芯片的供给问题。这就涉及半导体板块，我们觉得这一条主线跟“十五五”科技的自立自强其实是高度匹配的。我们要继续发挥新型举国体制的力量，全链条解决这个问题。国产替代仍然会是一个值得持续关注的投资热点。虽然它的估值当前看上去确实处在历史高位，但是如果我们能够在相关产业链的节点上逐步取得突破，未来中国的半导体跟AI应该说还有更大的发展空间。

基金观察：当前还有哪些板块是明显低估的？要看到这些板块出现系统性的估值修复，投资者需要观察哪些关键的信号？

陈奥：当前明显处在估值低位的就是消费，尤其像白酒确实是处在比较低估的范围内。这些板块如果要出现系统性的估值修复，要观测的一方面是整个国内实体经济的复苏情况，尤其是在消费端复苏的情况，国家对于促进内需、提升居民的消费率都做出了比较明确有力的安排。但是还面临着一定的压力，仍然还要观察，像房地产等行业板块是否有触底企稳回升的可能性。

白酒重点关注的还是动销数据，如果参考2004年到现在整个板块的股价表现和交易逻辑，我们预计2026年白酒板块动销改善所带来的这种波段性的机会可能会出现在春节前，就是相关龙头公司批价的表现。

当然，估值低在有些时候不一定代表着具备非常好的短期估值修复机会。个人投资者在进行投资时，也要避免陷入到类似的估值陷阱中。它什么时候能够往上涨，仍然要看整个行业周期的景气逻辑到底发展到了什么阶段，包括未来这种消费场景是否有一些新的变化。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。嘉宾观点仅供参考。